2019年中报业绩小幅增长。8月 29日,公司发布中报,2019年上半年实现营业收入 15.27亿元,同比增长 4.27%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.61%;基本每股收益为 0.29元/股,同比增长 3.57%;经营性现金流净额 4,688亿元,同比增长 178.39%。
   
海外项目加速扩张,短期业绩增速下滑。上半年公司业绩增速下滑主要归因于海外项目扩张,项目处于准备阶段,导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑;二是短期投入较大使三费同比增长较快,上半年同比增长 14.08%。
   
公司订单充裕,海外占比提升,有望保障业绩稳步增长。第一,公司订单逐年高增长。据公告,公司近两年不断加大境内外市场开发力度,积极开拓非洲蓝海市场,实现 2017~2018年新增合同金额累计 86亿元,较 2015~2016年增幅达 46.77%,截至 2019年 8月底,公司年内新增订单约 40亿元。第二,业务重心外移,海外订单增加。据公告和我们测算,截至 2019年 8月底,公司 2019年累计在手未完工订单超过 95亿元,其中海外订单占比约近 60%,较 2018年提升约 8pct。一是 2019年 2月与赞比亚 Lubambe 矿山签署 9,499万美元 5年期采矿合同;二是 2019年 3月与紫金矿业 Timoc 铜金矿山签署 2.53亿元 2年期井巷工程合同; 三是 2019年 6月与紫金矿业卡莫阿铜矿签署 2.88亿美元 5年期井下开拓工程合同,凸显公司海外矿山采掘业务能力。
   
不断收购矿山,向矿山运营商加速进化。根公告,公司明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务后,矿山收购加速。
   
一是收购贵州磷矿 90%的股权。据公告,2019年 5月,公司通过产权交易所公开竞买,取得贵州两岔河矿业开发有限公司 90%的股权,矿山磷矿源量 2133万吨,品位 32.65%,规划产能 80万吨/年,开采年限超过 15年,预计总投资 6.8亿,年均净利润约 6000万元。二是拟收购刚果金铜银矿山。据公告,公司 8月 26日与刚果金 AMC 公司签署《资产购买协议》,以交易对价 275万美元购买 Dikulushi 矿区下属的两个采矿权。据AMC 提供资料,采矿权 PE606下辖 Dikulushi 矿床保有资源量中,铜银矿石量 113.1万吨,铜平均品位 6.31%,银平均品位 145g/t;采矿权 PE13085下辖 Kazumbula 和 Kabusanje 矿床保有资源量中,矿石量 57.5万吨,铜平均品位 1.63%、银平均品位 48g/t。
   
维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为 13.98元。我们预计公司2019-2021年归母净利润进入加速期,分别为 4.1亿元、5.9亿元和 7.8亿元,对应 EPS 分别为 0.70元、1.00元和 1.33元。鉴于公司成长性突出,有望受益于一带一路推进,并已实现向矿山运营商的转型,进一步提高业绩弹性,给予 2019年 20xPE,6个月目标价 13.98元。
   
风险提示:1)全球矿业资本开支不及预期;2)公司并购和参股矿山不及预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。