行业后周期特征明显,底部反转持续性强。公司核心业务为矿山工程建设和采矿运营管理两块。收入、盈利、以及回款能力和上游周期息息相关。公司业务主要在铁矿、有色、磷矿上。2017年金属、能源、化肥价格中枢均显著高于2016年中枢价格,上游盈利能力大幅提升。上游行业持续性复苏带动矿山建设与服务行业复苏。
   
专注大中型矿山工程建设,行业趋势向公司转移。公司现有项目32个,铜矿10个、铁矿8个、铅锌矿5个、磷矿4个、其他矿种5个,项目遍及海内外。上游客户主要是中色、云铜、驰宏锌锗、贵州开磷等大型矿山企业。公司在竖井和深部开采领域为国内龙头。地下深度开采是行业趋势,公司新接订单中不少是地表开采转地下开采,替代原有开采承包企业。
   
采矿运营管理业务持续性强,进入高速增长期。矿山开采周期一般在10年以上,业务特点是持续性长,客户粘性大。公司2014年和2015年采矿量分别为1286万吨和1302万吨。2016年底云铜普朗铜矿投产。一期项目年矿石处理量1250万吨,未来二期建设完毕后年处理矿石量有望达到2000万吨。大幅提升公司采矿运营管理业务。此外,公司在手可转从矿山工程建设至采矿运营管理的项目总共8个,保证采矿运营管理业务高速增长。
   
竞标铜矿,拓展下游高弹性高现金流矿商。公司参与投标收购非洲地区一家地下铜矿,年产量约2万吨。从稳健的矿山服务商拓展至下游弹性更高的矿产开采商,充分发挥公司开采和运营优势。采矿企业拥有充足的现金流水,相比矿山服务结算滞后,矿石结算速度及时,坏账率远小于矿山服务行业。
   
盈利预测和投资建议。我们预计公司2016至2018年业绩净利润分别为2.13亿元、3.15亿元和4.37亿元,对应PE分别为43.75倍、29.61倍和21.33倍。给予“买入”评级。
   
风险提示:公司产能限制业务增速、金属价格大幅下跌、本轮需求复苏不持续。